撰文：ShlokKhemani編譯：Glendon，TechubNews

縱觀Crypto的發(fā)展歷史，一個持續(xù)熱議的話題是：在Blockchain技術(shù)堆棧中，最終的價值將流向何處。盡管過往的核心爭論一直聚焦于協(xié)議與應(yīng)用程序之間的較量，但堆棧中有一個至關(guān)重要的第三層卻往往被眾人所忽視——那就是錢包。

「胖錢包」（FatWallet）理論認(rèn)為，隨著協(xié)議和應(yīng)用程序的日益「精簡」，更多的發(fā)展空間被釋放給兩種最有價值的資源——分銷和訂單流。而作為與用戶接觸的最終前端，我認(rèn)為沒有什么比錢包更有能力將這種價值轉(zhuǎn)化為實際收益。

本文將從三個方面進(jìn)行探討。首先，我們將概述三個結(jié)構(gòu)性趨勢，這些趨勢將繼續(xù)促使協(xié)議層和應(yīng)用層商品化。其次，我們將探討錢包如何通過多種途徑利用其與最終用戶的近距離關(guān)系來實現(xiàn)盈利，包括訂單流支付（PFOF）和銷售應(yīng)用的分銷即服務(wù)（DaaS）。最后，我們將探討為什么兩個替代性的前端「Jupiter」和「Infinex」，有可能在爭奪「最終用戶」的競爭中打敗錢包。走向更精簡的協(xié)議和應(yīng)用

關(guān)于Blockchain技術(shù)堆棧中價值最終將如何累積的問題，可以簡化為一個基本框架。對于加密堆棧的每個相應(yīng)層，你都可以問自己以下問題：「如果這一層中的某個產(chǎn)品提高了收費率（TakeRate），用戶是否會轉(zhuǎn)向選擇更便宜的替代品？」

換句話說，如果Arbitrum提高了收費率，用戶是否會轉(zhuǎn)而使用其他協(xié)議（如Base）？同樣，在應(yīng)用層，如果dYdX提高了其收費率，用戶是否會轉(zhuǎn)向第N個無差異化的永續(xù)合約DEX（PerpsDEX）。

基于這一邏輯推導(dǎo)，我們能夠確定哪里轉(zhuǎn)換成本最高，從而判斷誰擁有不對稱的定價權(quán)。同時，我們也可以利用這一框架來確定哪里轉(zhuǎn)換成本最低，以及隨著時間的推移，確定堆棧中的哪一層將日益商品化。

雖然從歷史上看，協(xié)議擁有不成比例的定價權(quán)，但我相信這種情況正在發(fā)生改變。如今，有三種結(jié)構(gòu)性趨勢正在日益「精簡」協(xié)議層：

1.多鏈應(yīng)用和鏈抽象（ChainAbstraction）：隨著多鏈成為應(yīng)用保持競爭力的基本條件，跨Blockchain的用戶體驗將變得越來越難以區(qū)分，進(jìn)而協(xié)議層的切換成本只會越來越低。此外，鏈抽象通過消除跨鏈橋接的需求，也將進(jìn)一步降低轉(zhuǎn)換成本。因此，應(yīng)用將不再受限于單一鏈的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，相反，鏈將越來越依賴于前端的分發(fā)。

2.MEV供應(yīng)鏈的成熟：雖然MEV（礦工可提取價值）永遠(yuǎn)無法被完全消除，但無論是在應(yīng)用層還是更接近底層的領(lǐng)域，都有許多舉措將越來越多地重新分配從最終用戶中提取的MEV金額。重要的是，隨著MEV供應(yīng)鏈的不斷成熟，價值將越來越多地沿著MEV供應(yīng)鏈向上攀升，并不對稱地累積到能夠獲得最獨家用戶訂單流的一方。這意味著協(xié)議將失去議價能力，從而變得「更瘦」，而前端和錢包將獲得杠桿，從而變得「更胖」。

3.走向代理范式：在一個交易主要由代理和「求解器」（Solver）而不是人類執(zhí)行的世界里，吸引這種代理流將成為Blockchain生存的關(guān)鍵。重要的是，鑒于代理和「求解器」被編程為主要優(yōu)化最佳執(zhí)行，協(xié)議將不再在「共鳴」和「一致性」等無形資產(chǎn)上競爭。相反，交易費用和流動性將成為最重要的因素——這只會進(jìn)一步「精簡」協(xié)議層，因為協(xié)議將不得不壓縮費用并激勵流動性以保持競爭力。

因此，重新審視我們最初的問題——如果一個協(xié)議提高了其收費率，用戶是否會轉(zhuǎn)向更便宜的替代品？——盡管現(xiàn)在可能還不太明顯，但我相信，隨著轉(zhuǎn)換成本的不斷降低，答案將越來越傾向于「是」。

最后，我認(rèn)為人工智能（AI）智能體和求解器的興起對應(yīng)用的影響與對協(xié)議的影響相似。鑒于智能體和求解器將主要優(yōu)化執(zhí)行質(zhì)量，我認(rèn)為應(yīng)用也將被迫在吸引代理流量方面展開激烈競爭。雖然從長期來看，流動性網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)可能會呈現(xiàn)贏家通吃的局面，但在短期和中期內(nèi)，應(yīng)用將逐漸陷入一場價格戰(zhàn)。

這引發(fā)了一個問題：如果協(xié)議和應(yīng)用都繼續(xù)「變瘦」，那么大部分價值將在哪里重新聚集？「胖錢包」理論

簡而言之，答案是誰擁有「最終用戶」。雖然從理論上講，任何前端，包括應(yīng)用程序，都可能成為擁有者，但「胖錢包」理論斷言，沒有什么比錢包更接近用戶。以下是支持這一邏輯的五個子論點：

1.錢包主導(dǎo)Crypto移動用戶體驗（UX）：要了解在移動環(huán)境下誰擁有最終用戶，一個很好的試金石是提出以下問題：用戶最終與哪個Web2應(yīng)用程序交互？雖然大多數(shù)用戶通過Uniswap的前端「交互」進(jìn)行交易，但他們?nèi)匀皇峭ㄟ^自己的錢包應(yīng)用程序訪問這個前端的。這意味著，如果移動設(shè)備越來越主導(dǎo)Crypto的用戶體驗，錢包作為標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用程序入口，可能會繼續(xù)加強與最終用戶的關(guān)系。

5.與人工智能的獨特協(xié)同作用：雖然預(yù)計AI智能體將會越來越多地將Blockchain堆棧的其他部分商品化，但用戶仍然需要授權(quán)智能體最終代表他們執(zhí)行交易。這意味著錢包層最適合成為AI智能體的規(guī)范前端。在賬戶層集成AI的其他成果還可能包括自動化質(zhì)押、收益耕作策略，以及由大語言模型（LLMs）增強的精選用戶體驗。

展望未來，如果錢包能夠利用上述趨勢并繼續(xù)掌握最終用戶關(guān)系，我預(yù)計錢包內(nèi)的交換將繼續(xù)蠶食其他前端的市場份額。更重要的是，即使它們僅能將市場份額提高5%，由于錢包交換每交易100美元產(chǎn)生的收入幾乎是DEX前端的100倍，這一增長也將產(chǎn)生巨大的影響。

正因如此，這為我們帶來了通過錢包獲益的第二個機會——分銷即服務(wù)（DaaS）。

除了充當(dāng)用戶在鏈上交互的規(guī)范前端之外，應(yīng)用程序最終將受制于錢包提供商的分銷，尤其是在移動環(huán)境中。因此，與蘋果通過iOS實現(xiàn)貨幣化類似，錢包似乎處于有利地位，可以與應(yīng)用程序達(dá)成獨家協(xié)議，以換取分銷權(quán)。例如，錢包提供商可以建立自己的應(yīng)用商店，并根據(jù)某種收入分成協(xié)議向應(yīng)用程序收費。MetaMask似乎已經(jīng)在通過「Snaps」探索一條相鄰的路徑。

同樣地，錢包提供商還可以引導(dǎo)用戶使用特定應(yīng)用程序，以換取一些共享經(jīng)濟的好處。這種方法相較于傳統(tǒng)廣告的優(yōu)勢在于，用戶可以從錢包的舒適環(huán)境中無縫購買商品，并與應(yīng)用交互。Coinbase似乎已經(jīng)通過「Featured」應(yīng)用程序和錢包內(nèi)「Quests」在探索類似的路徑。

錢包還可以通過贊助用戶交易來助力新興Blockchain的增長，以換取一些經(jīng)濟回報。例如，假設(shè)Bearachain只是想吸引用戶使用他們的Blockchain，它可以支付MetaMask來贊助Bearachain上的橋接成本和Gas費。鑒于錢包最終將擁有最終用戶，我預(yù)計它們還可以協(xié)商出一些有利的條款。

隨著越來越多的用戶將錢包作為主要的鏈上入口，我們可能會看到需求從「區(qū)塊空間」轉(zhuǎn)向「錢包空間」，因為注意力已成為加密經(jīng)濟中最寶貴的資源?！概皱X包」面臨的強大挑戰(zhàn)者

最后，盡管錢包在爭奪最終用戶的競爭中擁有明顯的先發(fā)優(yōu)勢，但我仍然對兩個備選前端的前景充滿期待：

1.Jupiter：通過利用其DEX（DEX）聚合器作為初步切入點，Jupiter已經(jīng)能夠與最終用戶培養(yǎng)起最為牢固的關(guān)系之一。這為他們贏得了在加密領(lǐng)域拓展其他相鄰產(chǎn)品（包括其永續(xù)合約DEX、launchpad、原生LST，以及最近推出的RFQ/Solver產(chǎn)品）的最佳起點。我對Jupiter移動應(yīng)用的發(fā)布尤為期待，因為它有可能使Jupiter在移動環(huán)境中超越錢包，成為最接近最終用戶的前端。

2.Infinex：通過充當(dāng)Ethereum虛擬機（EVM）鏈和Solana上應(yīng)用程序的前端聚合器，Infinex旨在提供類似CEX（CEX）的體驗，同時保留非托管和無許可等原則。Infinex將首先提供現(xiàn)貨交易和質(zhì)押服務(wù)，并計劃整合永續(xù)合約、期權(quán)、借貸、保證金交易、收益耕作以及法幣上鏈功能。通過抽象賬戶層，并使用如通行證（Passkeys）等Web2熟悉的功能，我認(rèn)為Infinex也有可能取代錢包，成為加密領(lǐng)域的規(guī)范前端。

盡管我目前尚不清楚誰將最終在擁有「最終用戶」的競爭中獲勝，但越來越明顯的是——（1）用戶注意力和（2）獨家訂單流將繼續(xù)成為加密經(jīng)濟中最稀缺、也最具貨幣化潛力的資源。無論是錢包還是Jupiter或Infinex等備選前端，我預(yù)計加密領(lǐng)域最有價值的項目將屬于擁有這兩種資源的實體。