作者：MaxWong@IOSGTL;DR

基礎(chǔ)設(shè)施已趨飽和；消費(fèi)者應(yīng)用是下一個(gè)前沿。在經(jīng)過多年向新L1、Roll-up和開發(fā)工具傾注資金后，技術(shù)邊際收益已微乎其微，用戶并未因“技術(shù)夠好”就自動(dòng)涌入。現(xiàn)在創(chuàng)造價(jià)值的是注意力，而非架構(gòu)。

流動(dòng)性停滯，散戶缺席。穩(wěn)定幣總市值僅比2021歷史高點(diǎn)高約25%，近期增量主要來自機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債表購入BTC/ETH，而非在生態(tài)內(nèi)循環(huán)的投機(jī)資本。

核心論斷

監(jiān)管政策友好將解鎖“第二波”發(fā)展浪潮。更明晰的美國政策（特朗普政府、穩(wěn)定幣法案）擴(kuò)大TAM，并吸引只關(guān)心可觸碰的應(yīng)用、而非底層技術(shù)架構(gòu)的Web2用戶。

敘事市場獎(jiǎng)勵(lì)真實(shí)使用。具有可觀營收與PMF的項(xiàng)目——如Hyperliquid（約9億美元ARR）、Pump.fun（約5億美元ARR）、Polymarket（約120億美元成交量）——遠(yuǎn)勝過高融資但缺乏用戶的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目（Berachain、SEI、StoryProtocol）。

Web2本質(zhì)是注意力經(jīng)濟(jì)（分發(fā)>技術(shù)）；隨著Web3與Web2深度融合，市場也將如此——B2C應(yīng)用將做大蛋糕。

當(dāng)前已達(dá)PMF的消費(fèi)者賽道（加密原生）：

交易／永續(xù)合約（Hyperliquid,Axiom）

Launchpad／迷因幣工廠（Pump.fun,BelieveApp）

InfoFi與預(yù)測市場（Polymarket,Kaito）

下一波上升賽道（Web2編碼）：

一站式入金/出金+DeFi超級應(yīng)用——集錢包、銀行、收益、交易于一體（Robinhood式體驗(yàn)但無廣告）。

娛樂／社交平臺(tái)，用鏈上變現(xiàn)（兌換、下注、獎(jiǎng)池、創(chuàng)作者Tokens）取代廣告，優(yōu)化UX并改善創(chuàng)作者收益。

AI與游戲仍處于PMF前階段。消費(fèi)者AI需更安全的賬戶抽象和基礎(chǔ)設(shè)施；Web3游戲受“羊毛黨”經(jīng)濟(jì)困擾。待某款以游戲性為核心、而非加密元素的鏈游爆發(fā)后才會(huì)突圍。

超級鏈（Superchain）論。活躍度正向少數(shù)對消費(fèi)者應(yīng)用友好的鏈集中（Solana、Hyperliquid、Monad、MegaETH）。應(yīng)挑選這些生態(tài)的殺手級應(yīng)用及直接支撐它們的基礎(chǔ)設(shè)施。

投資消費(fèi)者應(yīng)用的視角：

分發(fā)與執(zhí)行>純技術(shù)（網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、病毒循環(huán)、品牌）。

UX、速度、流動(dòng)性、敘事契合度決定勝負(fù)。

以“企業(yè)”而非“協(xié)議”評估：真實(shí)收入、可擴(kuò)展模式、明確的行業(yè)支配路徑。

底線：純基礎(chǔ)設(shè)施交易難再復(fù)制2021式估值倍增。未來5年超額回報(bào)將來自把加密底層轉(zhuǎn)化為數(shù)以百萬Web2用戶日常體驗(yàn)的消費(fèi)者應(yīng)用。引言

過去業(yè)界高度關(guān)注技術(shù)/基礎(chǔ)設(shè)施，專注于構(gòu)建“軌道”——新的Layer-1、擴(kuò)容層、開發(fā)者工具和安全原語。驅(qū)動(dòng)力是“技術(shù)為王”的行業(yè)信條：只要技術(shù)夠好、夠創(chuàng)新，用戶自然會(huì)來。然而事實(shí)并非如此。看看Berachain、SEI、StoryProtocol等項(xiàng)目，融資估值離譜，卻被吹捧為“下一件大事”。

本輪周期中，隨著消費(fèi)者應(yīng)用項(xiàng)目登上聚光燈，討論已明確轉(zhuǎn)向“這些軌道究竟用來干什么”。當(dāng)核心基礎(chǔ)設(shè)施達(dá)到“夠用”的成熟度、邊際提升趨于遞減，人才與資本開始追逐面向消費(fèi)者的應(yīng)用/產(chǎn)品——社交、游戲、創(chuàng)作者、商業(yè)場景——向零售與日常用戶展示Blockchain的價(jià)值。消費(fèi)者應(yīng)用市場本質(zhì)是注意力經(jīng)濟(jì)，這也使整個(gè)加密市場成為敘事和注意力的戰(zhàn)場。

本洞察報(bào)告將探討：

1.總體市場背景

2.市場中的消費(fèi)者應(yīng)用類型

a.已具PMF的賽道

b.可借助加密軌道升級、最終達(dá)到PMF的賽道

3.針對消費(fèi)者應(yīng)用提出框架與投資論——機(jī)構(gòu)如何識別贏家？敘事——為什么是現(xiàn)在？

本周期缺乏2021年級別的散戶FOMO與NFT/Alt炒作，加之宏觀環(huán)境收緊限制了VC和機(jī)構(gòu)的資本投入，新流動(dòng)性增長陷入“滯漲”局面。

目前最接近這一北極星的是Robinhood：極簡UI/UX，加之銀行與錢包集成；其可能是該賽道領(lǐng)跑者。

娛樂/媒體/社交

當(dāng)下內(nèi)容平臺(tái)（YouTube,Twitch,Facebook）主要靠攫取用戶注意力并通過展示廣告賣給廣告主獲益。然而這一轉(zhuǎn)化鏈天生低效，在漏斗的多階段損失潛在客戶。更關(guān)鍵的是，展示廣告“強(qiáng)插”內(nèi)容，天然破壞UX。

加密范式可徹底改寫并優(yōu)化傳統(tǒng)Web2娛樂平臺(tái)結(jié)構(gòu)。

平臺(tái)層解鎖：

引入并創(chuàng)收新途徑

DEX集成——兌換費(fèi)

創(chuàng)作者掛鉤Tokens

直播賽事下注

獎(jiǎng)池

向用戶空投

去廣告，提升用戶留存

不再依賴外部利益相關(guān)者

與創(chuàng)作者全新分潤方式

兌換費(fèi)分成

賽事費(fèi)分成

在此新范式下，平臺(tái)本身是分發(fā)渠道，而非變現(xiàn)產(chǎn)品。Web2已有先例：Twitch→Amazon，Kick→Stake，Twitter→會(huì)員訂閱+GrokAI；Web3亦見雛形，如Parti與Pump.fun直播。

用戶層解鎖

去廣告帶來更好UX

通過獎(jiǎng)池、空投因支持/觀看喜歡的創(chuàng)作者而獲益

Tokens分紅

創(chuàng)作者層解鎖

基于貢獻(xiàn)的收益模型；更透明公平

兌換費(fèi)分成

賽事費(fèi)分成

創(chuàng)作者Tokens實(shí)現(xiàn)粉絲→創(chuàng)作者直接價(jià)值流動(dòng)

去廣告提升用戶留存

平臺(tái)模型自帶用戶增長，創(chuàng)作者獲益

為何不是AI或游戲？

目前AI消費(fèi)應(yīng)用仍偏早。需等到能真正實(shí)現(xiàn)“一鍵DeFi/賬戶管理”的應(yīng)用出現(xiàn)，才會(huì)迎來爆發(fā)；當(dāng)前在安全與可行性基礎(chǔ)設(shè)施層面仍不足。

游戲方面，鏈游難以破圈，因核心用戶多為“Farmer”、追逐金錢而非游戲樂趣，留存低。但未來或有游戲在底層隱性使用加密范式（如經(jīng)濟(jì)、物品系統(tǒng)），而玩家/開發(fā)者關(guān)注點(diǎn)仍是可玩性——若CSGO曾用鏈上經(jīng)濟(jì)，或許會(huì)非常成功。

就此而言，利用加密機(jī)制的小游戲已有一定成功案例（Freysa、DFK、Axie）。論點(diǎn)與框架

總體觀點(diǎn)：市場成熟→鏈間碎片化減少→少數(shù)“超級鏈”勝出→機(jī)構(gòu)應(yīng)押注這些超級鏈上的下一代消費(fèi)者應(yīng)用及其支撐基礎(chǔ)設(shè)施。

這一趨勢已在發(fā)生，活躍度正集中于少數(shù)鏈，而非分散在100多個(gè)L2。

結(jié)語

消費(fèi)者投資標(biāo)的不必完全依賴差異化價(jià)值主張（雖然可以）。Snapchat并非技術(shù)革命，而是把現(xiàn)有技術(shù)（聊天模塊、攝像AIO）重新組合，創(chuàng)造新解鎖。因此以傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施視角評估消費(fèi)者標(biāo)的是偏頗的；機(jī)構(gòu)應(yīng)考慮：該項(xiàng)目能否成為好生意，并最終為基金創(chuàng)造收益。

為此，應(yīng)評估：

分發(fā)能力勝于產(chǎn)品本身——他們能否觸達(dá)用戶？

是否有效重組既有模塊，創(chuàng)造全新體驗(yàn)？

基金已無法靠純基礎(chǔ)設(shè)施來驅(qū)動(dòng)回報(bào)。并非說基礎(chǔ)設(shè)施不重要，而是它們在以敘事為王的市場中必須擁有真實(shí)吸引力與用例，而非沒人關(guān)心的價(jià)值主張。總體而言，針對消費(fèi)者標(biāo)的，多數(shù)投資者過度“右偏”——過于字面地奉行“第一性原理”，而真正贏家往往憑借更好的品牌與UX——這些特質(zhì)隱性卻關(guān)鍵。