來(lái)源：insights4.vc 翻譯：善歐巴，金色財(cái)經(jīng)

Hyperliquid在過(guò)去一年中已成為領(lǐng)先的去中心化永續(xù)合約交易所，在業(yè)績(jī)和市場(chǎng)份額方面均超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。自我們2024年12月的評(píng)估以來(lái)，其關(guān)鍵指標(biāo)已成倍增長(zhǎng)：

每日交易量從數(shù)十億美元上升至平均100多億美元，最高達(dá)到300億美元以上。

未平倉(cāng)合約從幾十億美元攀升至約150億美元。

HYPE市值從推出時(shí)的約40億美元完全稀釋價(jià)值擴(kuò)大到2025年8月28日的160多億美元流通價(jià)值（≈480億美元FDV）。

基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)在可以在一秒內(nèi)完成交易（中位數(shù)≈0.2秒），同時(shí)每秒處理大約200,000個(gè)訂單。

回購(gòu)已經(jīng)減少了Tokens總供應(yīng)量的約8%至9%，支撐了Tokens價(jià)格自推出以來(lái)上漲了15倍。

去中心化永續(xù)合約交易的市場(chǎng)份額已躍升至約75%至80%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于dYdX、GMX和其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

Hyperliquid現(xiàn)已成為鏈上交易速度和流動(dòng)性的標(biāo)桿。新的挑戰(zhàn)者，例如基于Sei的訂單簿DEX或混合模式，正在涌現(xiàn)，2025年11月的首個(gè)主要Tokens解鎖也備受關(guān)注，但Hyperliquid仍然保持著絕對(duì)領(lǐng)先地位。此外，Hyperliquid的收入效率位居全球第一，團(tuán)隊(duì)規(guī)模僅為12人，人均收入達(dá)1.024億美元。相比之下，Tether的收入效率為9300萬(wàn)美元；OnlyFans的收入效率為3760萬(wàn)美元；Nvidia的收入效率為360萬(wàn)美元；Apple的收入效率為240萬(wàn)美元；Meta的收入效率為220萬(wàn)美元。

Jeff和iliensinc領(lǐng)導(dǎo)，他們都是哈佛大學(xué)的同學(xué)。團(tuán)隊(duì)成員來(lái)自加州理工學(xué)院和麻省理工學(xué)院等知名學(xué)府，擁有在Airtable、Citadel、HudsonRiverTrading和Nuro等領(lǐng)先公司工作的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

該團(tuán)隊(duì)最初于2020年專注于自營(yíng)Crypto做市，但由于對(duì)現(xiàn)有平臺(tái)效率低下（包括糟糕的市場(chǎng)設(shè)計(jì)、低劣的技術(shù)以及笨拙的用戶界面）感到不滿，于2022年轉(zhuǎn)向DeFi。團(tuán)隊(duì)利用其專業(yè)知識(shí)，旨在通過(guò)構(gòu)建無(wú)縫、高效且用戶友好的產(chǎn)品，彌合去中心化和中心化交易體驗(yàn)之間的差距。

Hyperliquid的快速崛起始于2024年11月29日的“創(chuàng)世”空投，此次空投分發(fā)了10億HYPE供應(yīng)量的31%，價(jià)值約15億美元。該Tokens開(kāi)盤(pán)價(jià)接近4.8美元，第一個(gè)小時(shí)內(nèi)交易量就達(dá)到1.65億美元，到12月中旬，該交易所的日清算額已達(dá)數(shù)十億美元，存款額接近10億美元。與此同時(shí)，與EVM兼容、與核心訂單簿鏈共享狀態(tài)的HyperEVM也正式上線，為未來(lái)的DeFi應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。

2025年初，平臺(tái)迎來(lái)了結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。1月，鏈上援助基金開(kāi)始使用交易費(fèi)回購(gòu)HYPETokens，驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)從5個(gè)增至16個(gè)，亞洲市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)凸顯了平臺(tái)亞秒級(jí)的執(zhí)行速度。HyperEVM于2025年2月18日正式啟用，賦予Solidity合約與交易同等的快速最終性。3月，平臺(tái)新增了驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)投票機(jī)制，總交易量突破1萬(wàn)億美元大關(guān)，鯨魚(yú)用戶證明了九位數(shù)的倉(cāng)位可以在鏈上管理。

4月和5月期間，月交易額突破2000億美元，超過(guò)了Robinhood的股權(quán)流量，同時(shí)BuilderCodes允許外部前端以一定費(fèi)用分成的方式利用Hyperliquid的流動(dòng)性。6月，HIP-3測(cè)試網(wǎng)開(kāi)放了無(wú)需許可的市場(chǎng)創(chuàng)建，驗(yàn)證器集達(dá)到了計(jì)劃的21個(gè)獨(dú)立節(jié)點(diǎn)。隨后，新幣種陸續(xù)上市，從包裝的BTC和ETH到模因幣（memecoins）以及SPX永續(xù)指數(shù)。

7月的走勢(shì)至關(guān)重要：月交易量創(chuàng)下3300億美元的紀(jì)錄，未平倉(cāng)合約超過(guò)150億美元，Hyperliquid在去中心化永續(xù)合約交易中的份額超過(guò)75%。媒體報(bào)道強(qiáng)調(diào)，僅11位核心貢獻(xiàn)者就創(chuàng)造了約11.7億美元的年化收入。8月，BitMEX創(chuàng)始人ArthurHayes預(yù)測(cè)HYPE將擁有巨大的上漲空間，日交易量達(dá)到120億美元，Tokens價(jià)格創(chuàng)下近50美元的新高。隨著B(niǎo)itGo和Phantom增加托管和交易支持，機(jī)構(gòu)信號(hào)也隨之而來(lái)。到2025年8月28日，援助基金已積累了近3000萬(wàn)HYPE，質(zhì)押參與率達(dá)到供應(yīng)量的43%。目前，團(tuán)隊(duì)專注于將HIP-3引入主網(wǎng)，進(jìn)一步開(kāi)源，并為計(jì)劃于11月進(jìn)行的首次大型團(tuán)隊(duì)金庫(kù)解鎖做準(zhǔn)備。架構(gòu)和性能

Hyperliquid運(yùn)行在專門(mén)構(gòu)建的Layer1上，該Layer1將高速訂單簿BlockchainHyperCore與嵌入式EVM運(yùn)行時(shí)HyperEVM融合在一起。HyperCore采用類似tendermint的共識(shí)機(jī)制，輪流輪換21位質(zhì)押量最高的驗(yàn)證者，處理鏈上所有交易、資金支付和清算。區(qū)塊關(guān)閉時(shí)間約為一秒，交易確認(rèn)時(shí)間約為十分之二秒，匹配引擎已通過(guò)每秒超過(guò)二十萬(wàn)筆訂單的負(fù)載測(cè)試。用戶無(wú)需支付Gas費(fèi)用；費(fèi)用基于交易量，并用于支付驗(yàn)證者獎(jiǎng)勵(lì)和鏈上回購(gòu)金庫(kù)。

由于每個(gè)市場(chǎng)的訂單簿在內(nèi)存中跨驗(yàn)證器進(jìn)行分片，因此吞吐量余量仍然很大，即使在最繁忙的一天（約30億美元交易量），也僅占用一小部分CPU容量。使用額外的匹配引擎進(jìn)行水平擴(kuò)展是可行的，但目前還不需要。三分之二的驗(yàn)證器簽名后即可立即確定，從而提供類似CEX的執(zhí)行，且不存在鏈重組的風(fēng)險(xiǎn)。確定性的價(jià)格時(shí)間優(yōu)先級(jí)和單一全局訂單簿最大限度地降低了MEV；目前尚未發(fā)現(xiàn)任何漏洞。

風(fēng)險(xiǎn)管理采用鏈上和跨保證金模式。每個(gè)區(qū)塊都會(huì)根據(jù)預(yù)言機(jī)價(jià)格檢查倉(cāng)位，任何愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人都可以進(jìn)行清算。一個(gè)由協(xié)議運(yùn)行的小型清算池負(fù)責(zé)支持整個(gè)清算過(guò)程。預(yù)言機(jī)將內(nèi)部交易加權(quán)價(jià)格與Chainlink或Pyth等外部數(shù)據(jù)相結(jié)合，無(wú)需許可的市場(chǎng)部署者必須提交100萬(wàn)HYPE保證金，如果數(shù)據(jù)錯(cuò)誤，可能會(huì)被罰沒(méi)。

HyperEVM位于每個(gè)HyperCore區(qū)塊內(nèi)，共享相同的驗(yàn)證器和狀態(tài)，因此智能合約可以與訂單簿通信，避免跨鏈延遲。Gas使用HYPE支付，區(qū)塊Gas限制較為保守，吞吐量堪比快速側(cè)鏈，輕松處理典型的DeFi工作負(fù)載。資產(chǎn)通過(guò)HyBridge接入網(wǎng)絡(luò)，該橋經(jīng)過(guò)多次審計(jì)后依然保持零漏洞。委托的“會(huì)話密鑰”使交易者無(wú)需固定錢(qián)包簽名即可下單，從而支持高頻策略。

網(wǎng)絡(luò)彈性非常穩(wěn)定，從未出現(xiàn)過(guò)中斷，并且最多可容忍三分之一的驗(yàn)證者故障。自上線以來(lái)，驗(yàn)證者數(shù)量已從5個(gè)基礎(chǔ)節(jié)點(diǎn)擴(kuò)展到21個(gè)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)者，約43%的HYPE已被質(zhì)押。治理仍然以驗(yàn)證者為中心，匹配引擎的代碼部分封閉，并承諾在進(jìn)一步的實(shí)戰(zhàn)測(cè)試完成后全面開(kāi)源。HYPETokens經(jīng)濟(jì)學(xué)

供應(yīng)和當(dāng)前浮動(dòng)

硬頂：1BTokens，無(wú)通貨膨脹。

發(fā)行時(shí)空投（2024年11月）：31%≈3.1億。

截至2025年8月28日流通量：3.34億（33.4%）。空投帶來(lái)的小幅上漲反映了少量流動(dòng)性Mining釋放或逾期申領(lǐng)。

已鎖定：6.66億（66.6%），大致分為3.888億未來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)和3億團(tuán)隊(duì)/金庫(kù)。

解鎖時(shí)間表

團(tuán)隊(duì)/資金區(qū)塊（≈3億）預(yù)計(jì)將于2025年11月29日經(jīng)過(guò)一年的懸崖期后開(kāi)始?xì)w屬，然后在2-3年內(nèi)釋放。

未來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)池將根據(jù)基金會(huì)的判斷通過(guò)激勵(lì)計(jì)劃發(fā)放。

質(zhì)押和交易者效用

與許多L1Tokens不同，HYPE最初并未為持有者提供質(zhì)押收益，因?yàn)槭着?yàn)證者是由基金會(huì)運(yùn)營(yíng)的。2025年1月，隨著驗(yàn)證者數(shù)量的增加，HYPE的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)成為一項(xiàng)重要因素：驗(yàn)證者從交易費(fèi)中賺取一定比例的獎(jiǎng)勵(lì)，并將其與委托人分享。Hyperliquid將固定比例的協(xié)議費(fèi)用分配給質(zhì)押者/驗(yàn)證者（具體比例尚未正式公布，但可能只是一小部分，因?yàn)榇蟛糠仲M(fèi)用都用于回購(gòu)）。驗(yàn)證者通過(guò)向委托人提供高額傭金來(lái)競(jìng)爭(zhēng)。截至2025年8月，質(zhì)押收益尚未公開(kāi)披露，但據(jù)推測(cè)相對(duì)較低（因?yàn)?0億美元以上的費(fèi)用主要用于回購(gòu)，而非派發(fā)）。質(zhì)押的更大動(dòng)機(jī)是治理權(quán)和HYPE的升值前景。

費(fèi)用、回購(gòu)、銷毀

交易費(fèi)用主要以USDC支付。

HIP-1將以Tokens形式收取的任何現(xiàn)貨市場(chǎng)費(fèi)用轉(zhuǎn)換為HYPE并將其燒毀-迄今為止已燒毀約360kHYPE。

大部分協(xié)議費(fèi)用流向鏈上援助基金(AF)。AF使用USDC在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)HYPE，然后持有。截至2025年8月27日，HYPE余額為2980萬(wàn)，有效降低了流動(dòng)性浮動(dòng)至3.04億。

展望與風(fēng)險(xiǎn)

鎖定的分配量之外不會(huì)持續(xù)排放，因此循環(huán)供應(yīng)量會(huì)緩慢增長(zhǎng)，直到2025年11月解鎖。

即將到來(lái)的團(tuán)隊(duì)解鎖可能會(huì)在2026年每月增加約2500萬(wàn)個(gè)Tokens。Hyperliquid的回購(gòu)速度（每月約1億美元）需要與任何拋售速度相匹配，以避免價(jià)格壓力。

AF不斷增長(zhǎng)的資金加上較高的質(zhì)押率有助于保持市場(chǎng)供應(yīng)緊張，但確切歸屬時(shí)間表的透明度將提高可見(jiàn)度。流動(dòng)性即服務(wù)：“流動(dòng)性的AWS”概念

AWS通過(guò)抽象裸機(jī)服務(wù)器，使開(kāi)發(fā)人員能夠?qū)Ｗ⒂跇I(yè)務(wù)邏輯而非基礎(chǔ)設(shè)施，從而徹底改變了計(jì)算方式。Hyperliquid將類似的邏輯應(yīng)用于流動(dòng)性。基于Hyperliquid構(gòu)建的開(kāi)發(fā)人員無(wú)需重新構(gòu)建訂單簿邏輯、流動(dòng)性激勵(lì)機(jī)制或復(fù)雜的后端系統(tǒng)。相反，他們可以在協(xié)議層面訪問(wèn)現(xiàn)成的流動(dòng)性池和訂單匹配基礎(chǔ)設(shè)施。

構(gòu)建器代碼是一項(xiàng)關(guān)鍵創(chuàng)新。它使第三方開(kāi)發(fā)者、區(qū)域交易所和專用前端能夠直接與Hyperliquid的訂單簿集成。每個(gè)構(gòu)建器都可以定義自己的費(fèi)用結(jié)構(gòu)和用戶界面，而無(wú)需對(duì)用戶資金進(jìn)行托管控制。這種模式大大降低了進(jìn)入門(mén)檻，使數(shù)千家交易所蓬勃發(fā)展——每家交易所都針對(duì)特定的用戶群體、地域或交易策略進(jìn)行定制，但都充分利用了Hyperliquid的深度流動(dòng)性。

EVM兼容性確保借貸協(xié)議、穩(wěn)定幣、收益聚合器和保險(xiǎn)產(chǎn)品能夠與Hyperliquid的流動(dòng)性引擎互操作。這種可組合性創(chuàng)造了一個(gè)“金融樂(lè)高”環(huán)境，自動(dòng)對(duì)沖、跨保證金和收益優(yōu)化等高級(jí)策略將自然而然地涌現(xiàn)。隨著時(shí)間的推移，這可能會(huì)催生出一類新的DeFi原語(yǔ)，它們的核心是流動(dòng)性強(qiáng)的實(shí)時(shí)市場(chǎng)。增長(zhǎng)與分布

Hyperliquid的擴(kuò)張依賴于幾個(gè)適時(shí)的計(jì)劃：

早期積分活動(dòng)（2023年6月至11月）：大量基于交易量的積分后來(lái)成為HYPE空投，吸引了約50,000個(gè)活躍地址。

推薦和費(fèi)用折扣（自2024年12月起）：新交易者的費(fèi)用降低4%，推薦人的接受者費(fèi)用降低10%，以激勵(lì)有影響力的人、Telegram群組和Discord服務(wù)器來(lái)推動(dòng)流量。

構(gòu)建代碼（2025年中）：將Hyperliquid嵌入自定義錢(qián)包、分析儀表盤(pán)或機(jī)器人的團(tuán)隊(duì)將獲得20%至50%的手續(xù)費(fèi)分成。Phantom和其他前端的集成會(huì)悄悄地將用戶引導(dǎo)至交易所。

除了這些激勵(lì)措施外，社區(qū)主導(dǎo)的交易競(jìng)賽、研究報(bào)告以及ArthurHayes等知名人士的推薦也幫助其贏得了量化基金和自營(yíng)商的青睞。中國(guó)、韓國(guó)和土耳其等地區(qū)的CEX也進(jìn)一步增強(qiáng)了這一效應(yīng)，尤其是在這些鏈上交易所面臨的監(jiān)管壓力比離岸CEX更小的地方。

用戶群和行為

截至2025年8月，唯一交易地址為64萬(wàn)個(gè)（約20萬(wàn)個(gè)真實(shí)用戶），而一年前為20萬(wàn)個(gè)。

每月活躍交易者估計(jì)有數(shù)萬(wàn)人，其中鯨魚(yú)占據(jù)了大部分交易量；帕累托效應(yīng)占主導(dǎo)地位。

零售興趣體現(xiàn)在HyperCore上超過(guò)40萬(wàn)的現(xiàn)貨USDC持有者身上，但許多人只持有馬廄或農(nóng)場(chǎng)收益，而不是進(jìn)行交易。

交易量的增長(zhǎng)速度快于用戶數(shù)量的增長(zhǎng)速度，這意味著現(xiàn)有專業(yè)用戶的留存率很高，使用率也會(huì)更高。目前的主要挑戰(zhàn)是如何將大量被動(dòng)散戶轉(zhuǎn)化為活躍交易者，同時(shí)又不削弱平臺(tái)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。

Hyperliquid通過(guò)獎(jiǎng)勵(lì)早期風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者、將用戶獲取外包給推薦人和建設(shè)者，以及通過(guò)專家評(píng)論而非華麗的營(yíng)銷手段保持曝光度，迅速實(shí)現(xiàn)了擴(kuò)張。為了開(kāi)啟下一輪增長(zhǎng)，它需要更簡(jiǎn)潔的體驗(yàn)或活動(dòng)，以吸引其龐大的被動(dòng)用戶進(jìn)行真實(shí)交易。競(jìng)爭(zhēng)格局

2025年的去中心化永續(xù)合約交易所市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但Hyperliquid在交易量和市場(chǎng)份額方面依然遙遙領(lǐng)先。不過(guò)，將其與DeFi和CeFi領(lǐng)域的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行比較仍然頗具啟發(fā)意義。

Hyperliquid在鏈上指標(biāo)上領(lǐng)先（交易量約為最接近的鏈上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Drift的5倍，約為dYdX的4倍）。其流動(dòng)性（價(jià)差/深度）在DEX中最佳，這得益于其基于定制鏈且具備強(qiáng)大的做市商(MM)支持。只有幣安和OKX擁有更高的原始流動(dòng)性，但Hyperliquid正在縮小與頂級(jí)資產(chǎn)的差距。在最終確定性方面，Hyperliquid和Solana（Drift）是鏈上速度最快的；其他類似基于Arbitrum的DEX則略有延遲。

去中心化：GMX和Vertex依賴于Arbitrum（它擁有核心元素），dYdX擁有一條獨(dú)立的Blockchain（大約有16個(gè)驗(yàn)證者——與HL的早期階段有些相似）。Hyperliquid擁有21個(gè)驗(yàn)證者，與一些中型POSBlockchain相當(dāng)（例如，Tron有27個(gè)SR）。它的去中心化程度目前還不如Ethereum或Solana，但可能比Drift（它繼承了Solana的龐大驗(yàn)證者集合）以外的任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都要高。

Tokens消耗/價(jià)值：Hyperliquid獨(dú)具特色地?fù)碛兄苯邮杖牖刭?gòu)機(jī)制，這有利于HYPE。dYdX的Tokens僅用于治理，且發(fā)行量較高（他們終止了獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，但沒(méi)有銷毀手續(xù)費(fèi)——手續(xù)費(fèi)將進(jìn)入社區(qū)金庫(kù)，目前不會(huì)重新分配）。GMX擁有強(qiáng)大的Tokens模型（GMX質(zhì)押者獲得ETH的實(shí)際收益），這使得GMX在交易量下降的情況下依然保持受歡迎。但GMX的增長(zhǎng)相對(duì)于HL而言停滯不前，因?yàn)镚LP收益率下降（由于交易者虧損放緩，GLP年利率現(xiàn)在約為10%，而之前為20%以上）。HL的HLP收益率歷史上約為100%（并未直接分配給HYPE持有者，但可以通過(guò)持有HLP來(lái)模擬）。

新進(jìn)入者（如GTE）：GTE是MegaETH上的一個(gè)全新鏈上交易平臺(tái)，捆綁了啟動(dòng)平臺(tái)、自動(dòng)做市商(AMM)、中心化限價(jià)訂單簿和價(jià)格聚合器，與Hyperliquid的“永續(xù)合約優(yōu)先”模式形成直接競(jìng)爭(zhēng)。GTE宣稱其性能堪比CEX(CEX)，且完全非托管執(zhí)行，每秒處理10萬(wàn)筆訂單，延遲約1毫秒，并通過(guò)平臺(tái)掃描將訂單路由至最優(yōu)價(jià)格。2025年6月，GTE完成了1500萬(wàn)美元的A輪融資，由Paradigm領(lǐng)投，并獲得了頂級(jí)做市商和基金的支持，目前已在測(cè)試網(wǎng)上線。從戰(zhàn)略上講，GTE的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于擁有從上線到現(xiàn)貨再到杠桿的完整Tokens生命周期，而Hyperliquid則專注于高性能永續(xù)合約，并擁有成熟的流動(dòng)性護(hù)城河。

集中式與分散式：需要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的幾個(gè)比較：

交易量：Hyperliquid的日交易量約為100億美元（8月平均值），而幣安約為800億美元。HL約占幣安期貨交易量的12%。考慮到幣安多年的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和更廣泛的資產(chǎn)供應(yīng)，這一數(shù)字非常可觀。HL的趨勢(shì)是上升的，因此其份額可能會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。如果Crypto市場(chǎng)進(jìn)入強(qiáng)勁牛市，幣安的日交易量可能會(huì)達(dá)到2000億美元，而HL的日交易量可能會(huì)經(jīng)常達(dá)到300億美元（正如Coindesk所說(shuō)，有時(shí)“可以與最大的CEX相媲美”）。

用戶：Hyperliquid的用戶數(shù)量（幾十萬(wàn)）與幣安約1.5億的注冊(cè)用戶相比相形見(jiàn)絀。但DeFi有時(shí)候更看重交易量的質(zhì)量而非用戶數(shù)量——Hyperliquid上的少數(shù)量化公司就能產(chǎn)生相當(dāng)于幣安數(shù)百萬(wàn)散戶的交易量。但對(duì)于一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的生態(tài)系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，擴(kuò)大用戶群仍然是關(guān)鍵（尤其是在去中心化方面——成千上萬(wàn)的小型交易者意味著更低的交易量集中風(fēng)險(xiǎn)）。

功能集：許多CEX功能（止損、止盈、高級(jí)訂單類型）已在Hyperliquid中實(shí)現(xiàn)。它還提供一鍵交易。相比之下，dYdX和其他平臺(tái)的訂單類型一直以來(lái)都比較有限（dYdXv4版本對(duì)其進(jìn)行了改進(jìn)，但HL從第一天起就領(lǐng)先于其他平臺(tái)，例如提供括號(hào)訂單）。GMX仍然缺乏高級(jí)訂單（除了作為單獨(dú)觸發(fā)條件的基本止損）。這種與CEX相同的復(fù)雜功能是量化交易者樂(lè)于遷移到HL的另一個(gè)原因。

競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河和風(fēng)險(xiǎn)：

Hyperliquid的護(hù)城河：流動(dòng)性+性能+如今在DeFi領(lǐng)域的品牌認(rèn)知度。此外，作為自有鏈，如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手想要復(fù)制它，他們要么需要啟動(dòng)一條類似的鏈（由于HL已經(jīng)建立，現(xiàn)在很難引導(dǎo)流動(dòng)性），要么嘗試在L2上進(jìn)行復(fù)制（但性能會(huì)受到影響）。

然而，來(lái)自CeFi的競(jìng)爭(zhēng)：幣安并未停滯不前。它已經(jīng)推出了一些類似DeFi的項(xiàng)目，但在實(shí)際操作方面并未取得顯著進(jìn)展。如果幣安感到威脅，它可能會(huì)上線HYPETokens，并通過(guò)提供交叉上幣服務(wù)來(lái)吸納HL的流動(dòng)性（這只是猜測(cè)）。或者更有可能的是，幣安可能會(huì)進(jìn)一步降低費(fèi)用或開(kāi)展促銷活動(dòng)，以留住平臺(tái)上的交易者。

來(lái)自其他DeFi原生態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)：另一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)類別是協(xié)議控制的永續(xù)合約（例如，Perennial提供了一種不同的設(shè)計(jì)，它使用長(zhǎng)壽命池而非訂單簿，旨在降低滑點(diǎn)）。到目前為止，還沒(méi)有哪個(gè)DeFi原生態(tài)在交易量上能夠挑戰(zhàn)HL。但可能會(huì)出現(xiàn)一些新的想法，例如“RFQ式永續(xù)合約”或“通過(guò)L3進(jìn)行純鏈上高頻交易”。

dYdXvsHyperliquid：dYdX在概念上最接近（定制鏈訂單簿永續(xù)合約）。但在交易量和技術(shù)方面，dYdX略遜一籌（dYdX鏈基于Cosmos系統(tǒng)，區(qū)塊生成時(shí)間為2秒，最終確定性較慢，而且其Tokens經(jīng)濟(jì)學(xué)（對(duì)質(zhì)押者進(jìn)行高通脹）被認(rèn)為較弱）。然而，dYdX擁有強(qiáng)大的品牌和監(jiān)管信譽(yù)（他們從第一天起就對(duì)美國(guó)進(jìn)行了地理圍欄，這可能會(huì)使其在合規(guī)性方面獲得更高的回報(bào)）。如果dYdX能夠重振旗鼓（例如調(diào)整Tokens價(jià)值累積機(jī)制，或添加現(xiàn)貨交易等功能，或在多家供應(yīng)商平臺(tái)上運(yùn)營(yíng)），它或許能夠重新奪回市場(chǎng)份額。但就目前而言，dYdX的市場(chǎng)份額已從2024年初的約60%暴跌至不到20%，而Hyperliquid則占據(jù)了75%以上的份額——這是一個(gè)巨大的轉(zhuǎn)變。

中心化金融(CeFi)打擊/監(jiān)管套利：如果CEX(CEX)受到監(jiān)管限制（例如要求KYC或杠桿限制），交易者可能會(huì)更多地轉(zhuǎn)向像HL這樣的DEX尋求自由。由于美國(guó)和歐盟的衍生品限制，這種情況已經(jīng)部分發(fā)生。這種宏觀順風(fēng)有利于HL。相反，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)專門(mén)針對(duì)DeFi違規(guī)者，那么作為最大的違規(guī)者，HL將成為首要目標(biāo)（參見(jiàn)下一節(jié)）。

總而言之，Hyperliquid目前在所有關(guān)鍵指標(biāo)上都超越了其DeFi競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并正在蠶食中心化老牌企業(yè)。列出的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（dYdX、GMX等）各有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)（例如GMX的社區(qū)和Tokens收益率，以及dYdX的現(xiàn)有用戶群），但沒(méi)有一家能與Hyperliquid的速度、流動(dòng)性和積極的Tokens回購(gòu)相結(jié)合。除非出現(xiàn)新的范式（例如，如果可行的話，在EthereumLayer-2上實(shí)現(xiàn)真正的鏈上訂單簿），否則競(jìng)爭(zhēng)格局很可能最終使Hyperliquid成為領(lǐng)導(dǎo)者，dYdX和其他一些平臺(tái)將處于遙遠(yuǎn)的第二梯隊(duì)。Hyperliquid的任務(wù)是保持這一領(lǐng)先地位——這意味著持續(xù)進(jìn)行技術(shù)優(yōu)化，讓做市商滿意，并安全地應(yīng)對(duì)監(jiān)管，以便用戶有信心繼續(xù)使用它。關(guān)鍵指標(biāo)