來源：insights4.vc 翻譯：善歐巴，金色財經

Hyperliquid在過去一年中已成為領先的去中心化永續合約交易所，在業績和市場份額方面均超越競爭對手。自我們2024年12月的評估以來，其關鍵指標已成倍增長：

每日交易量從數十億美元上升至平均100多億美元，最高達到300億美元以上。

未平倉合約從幾十億美元攀升至約150億美元。

HYPE市值從推出時的約40億美元完全稀釋價值擴大到2025年8月28日的160多億美元流通價值（≈480億美元FDV）。

基礎設施現在可以在一秒內完成交易（中位數≈0.2秒），同時每秒處理大約200,000個訂單。

回購已經減少了Tokens總供應量的約8%至9%，支撐了Tokens價格自推出以來上漲了15倍。

去中心化永續合約交易的市場份額已躍升至約75%至80%，遠遠領先于dYdX、GMX和其他競爭對手。

Hyperliquid現已成為鏈上交易速度和流動性的標桿。新的挑戰者，例如基于Sei的訂單簿DEX或混合模式，正在涌現，2025年11月的首個主要Tokens解鎖也備受關注，但Hyperliquid仍然保持著絕對領先地位。此外，Hyperliquid的收入效率位居全球第一，團隊規模僅為12人，人均收入達1.024億美元。相比之下，Tether的收入效率為9300萬美元；OnlyFans的收入效率為3760萬美元；Nvidia的收入效率為360萬美元；Apple的收入效率為240萬美元；Meta的收入效率為220萬美元。

Jeff和iliensinc領導，他們都是哈佛大學的同學。團隊成員來自加州理工學院和麻省理工學院等知名學府，擁有在Airtable、Citadel、HudsonRiverTrading和Nuro等領先公司工作的專業經驗。

該團隊最初于2020年專注于自營Crypto做市，但由于對現有平臺效率低下（包括糟糕的市場設計、低劣的技術以及笨拙的用戶界面）感到不滿，于2022年轉向DeFi。團隊利用其專業知識，旨在通過構建無縫、高效且用戶友好的產品，彌合去中心化和中心化交易體驗之間的差距。

Hyperliquid的快速崛起始于2024年11月29日的“創世”空投，此次空投分發了10億HYPE供應量的31%，價值約15億美元。該Tokens開盤價接近4.8美元，第一個小時內交易量就達到1.65億美元，到12月中旬，該交易所的日清算額已達數十億美元，存款額接近10億美元。與此同時，與EVM兼容、與核心訂單簿鏈共享狀態的HyperEVM也正式上線，為未來的DeFi應用奠定了基礎。

2025年初，平臺迎來了結構性增長。1月，鏈上援助基金開始使用交易費回購HYPETokens，驗證節點從5個增至16個，亞洲市場營銷活動凸顯了平臺亞秒級的執行速度。HyperEVM于2025年2月18日正式啟用，賦予Solidity合約與交易同等的快速最終性。3月，平臺新增了驗證節點投票機制，總交易量突破1萬億美元大關，鯨魚用戶證明了九位數的倉位可以在鏈上管理。

4月和5月期間，月交易額突破2000億美元，超過了Robinhood的股權流量，同時BuilderCodes允許外部前端以一定費用分成的方式利用Hyperliquid的流動性。6月，HIP-3測試網開放了無需許可的市場創建，驗證器集達到了計劃的21個獨立節點。隨后，新幣種陸續上市，從包裝的BTC和ETH到模因幣（memecoins）以及SPX永續指數。

7月的走勢至關重要：月交易量創下3300億美元的紀錄，未平倉合約超過150億美元，Hyperliquid在去中心化永續合約交易中的份額超過75%。媒體報道強調，僅11位核心貢獻者就創造了約11.7億美元的年化收入。8月，BitMEX創始人ArthurHayes預測HYPE將擁有巨大的上漲空間，日交易量達到120億美元，Tokens價格創下近50美元的新高。隨著BitGo和Phantom增加托管和交易支持，機構信號也隨之而來。到2025年8月28日，援助基金已積累了近3000萬HYPE，質押參與率達到供應量的43%。目前，團隊專注于將HIP-3引入主網，進一步開源，并為計劃于11月進行的首次大型團隊金庫解鎖做準備。架構和性能

Hyperliquid運行在專門構建的Layer1上，該Layer1將高速訂單簿BlockchainHyperCore與嵌入式EVM運行時HyperEVM融合在一起。HyperCore采用類似tendermint的共識機制，輪流輪換21位質押量最高的驗證者，處理鏈上所有交易、資金支付和清算。區塊關閉時間約為一秒，交易確認時間約為十分之二秒，匹配引擎已通過每秒超過二十萬筆訂單的負載測試。用戶無需支付Gas費用；費用基于交易量，并用于支付驗證者獎勵和鏈上回購金庫。

由于每個市場的訂單簿在內存中跨驗證器進行分片，因此吞吐量余量仍然很大，即使在最繁忙的一天（約30億美元交易量），也僅占用一小部分CPU容量。使用額外的匹配引擎進行水平擴展是可行的，但目前還不需要。三分之二的驗證器簽名后即可立即確定，從而提供類似CEX的執行，且不存在鏈重組的風險。確定性的價格時間優先級和單一全局訂單簿最大限度地降低了MEV；目前尚未發現任何漏洞。

風險管理采用鏈上和跨保證金模式。每個區塊都會根據預言機價格檢查倉位，任何愿意承擔風險的人都可以進行清算。一個由協議運行的小型清算池負責支持整個清算過程。預言機將內部交易加權價格與Chainlink或Pyth等外部數據相結合，無需許可的市場部署者必須提交100萬HYPE保證金，如果數據錯誤，可能會被罰沒。

HyperEVM位于每個HyperCore區塊內，共享相同的驗證器和狀態，因此智能合約可以與訂單簿通信，避免跨鏈延遲。Gas使用HYPE支付，區塊Gas限制較為保守，吞吐量堪比快速側鏈，輕松處理典型的DeFi工作負載。資產通過HyBridge接入網絡，該橋經過多次審計后依然保持零漏洞。委托的“會話密鑰”使交易者無需固定錢包簽名即可下單，從而支持高頻策略。

網絡彈性非常穩定，從未出現過中斷，并且最多可容忍三分之一的驗證者故障。自上線以來，驗證者數量已從5個基礎節點擴展到21個獨立運營者，約43%的HYPE已被質押。治理仍然以驗證者為中心，匹配引擎的代碼部分封閉，并承諾在進一步的實戰測試完成后全面開源。HYPETokens經濟學

供應和當前浮動

硬頂：1BTokens，無通貨膨脹。

發行時空投（2024年11月）：31%≈3.1億。

截至2025年8月28日流通量：3.34億（33.4%）。空投帶來的小幅上漲反映了少量流動性Mining釋放或逾期申領。

已鎖定：6.66億（66.6%），大致分為3.888億未來獎勵和3億團隊/金庫。

解鎖時間表

團隊/資金區塊（≈3億）預計將于2025年11月29日經過一年的懸崖期后開始歸屬，然后在2-3年內釋放。

未來獎勵池將根據基金會的判斷通過激勵計劃發放。

質押和交易者效用

與許多L1Tokens不同，HYPE最初并未為持有者提供質押收益，因為首批驗證者是由基金會運營的。2025年1月，隨著驗證者數量的增加，HYPE的質押獎勵成為一項重要因素：驗證者從交易費中賺取一定比例的獎勵，并將其與委托人分享。Hyperliquid將固定比例的協議費用分配給質押者/驗證者（具體比例尚未正式公布，但可能只是一小部分，因為大部分費用都用于回購）。驗證者通過向委托人提供高額傭金來競爭。截至2025年8月，質押收益尚未公開披露，但據推測相對較低（因為10億美元以上的費用主要用于回購，而非派發）。質押的更大動機是治理權和HYPE的升值前景。

費用、回購、銷毀

交易費用主要以USDC支付。

HIP-1將以Tokens形式收取的任何現貨市場費用轉換為HYPE并將其燒毀-迄今為止已燒毀約360kHYPE。

大部分協議費用流向鏈上援助基金(AF)。AF使用USDC在市場上購買HYPE，然后持有。截至2025年8月27日，HYPE余額為2980萬，有效降低了流動性浮動至3.04億。

展望與風險

鎖定的分配量之外不會持續排放，因此循環供應量會緩慢增長，直到2025年11月解鎖。

即將到來的團隊解鎖可能會在2026年每月增加約2500萬個Tokens。Hyperliquid的回購速度（每月約1億美元）需要與任何拋售速度相匹配，以避免價格壓力。

AF不斷增長的資金加上較高的質押率有助于保持市場供應緊張，但確切歸屬時間表的透明度將提高可見度。流動性即服務：“流動性的AWS”概念

AWS通過抽象裸機服務器，使開發人員能夠專注于業務邏輯而非基礎設施，從而徹底改變了計算方式。Hyperliquid將類似的邏輯應用于流動性。基于Hyperliquid構建的開發人員無需重新構建訂單簿邏輯、流動性激勵機制或復雜的后端系統。相反，他們可以在協議層面訪問現成的流動性池和訂單匹配基礎設施。

構建器代碼是一項關鍵創新。它使第三方開發者、區域交易所和專用前端能夠直接與Hyperliquid的訂單簿集成。每個構建器都可以定義自己的費用結構和用戶界面，而無需對用戶資金進行托管控制。這種模式大大降低了進入門檻，使數千家交易所蓬勃發展——每家交易所都針對特定的用戶群體、地域或交易策略進行定制，但都充分利用了Hyperliquid的深度流動性。

EVM兼容性確保借貸協議、穩定幣、收益聚合器和保險產品能夠與Hyperliquid的流動性引擎互操作。這種可組合性創造了一個“金融樂高”環境，自動對沖、跨保證金和收益優化等高級策略將自然而然地涌現。隨著時間的推移，這可能會催生出一類新的DeFi原語，它們的核心是流動性強的實時市場。增長與分布

Hyperliquid的擴張依賴于幾個適時的計劃：

早期積分活動（2023年6月至11月）：大量基于交易量的積分后來成為HYPE空投，吸引了約50,000個活躍地址。

推薦和費用折扣（自2024年12月起）：新交易者的費用降低4%，推薦人的接受者費用降低10%，以激勵有影響力的人、Telegram群組和Discord服務器來推動流量。

構建代碼（2025年中）：將Hyperliquid嵌入自定義錢包、分析儀表盤或機器人的團隊將獲得20%至50%的手續費分成。Phantom和其他前端的集成會悄悄地將用戶引導至交易所。

除了這些激勵措施外，社區主導的交易競賽、研究報告以及ArthurHayes等知名人士的推薦也幫助其贏得了量化基金和自營商的青睞。中國、韓國和土耳其等地區的CEX也進一步增強了這一效應，尤其是在這些鏈上交易所面臨的監管壓力比離岸CEX更小的地方。

用戶群和行為

截至2025年8月，唯一交易地址為64萬個（約20萬個真實用戶），而一年前為20萬個。

每月活躍交易者估計有數萬人，其中鯨魚占據了大部分交易量；帕累托效應占主導地位。

零售興趣體現在HyperCore上超過40萬的現貨USDC持有者身上，但許多人只持有馬廄或農場收益，而不是進行交易。

交易量的增長速度快于用戶數量的增長速度，這意味著現有專業用戶的留存率很高，使用率也會更高。目前的主要挑戰是如何將大量被動散戶轉化為活躍交易者，同時又不削弱平臺的專業優勢。

Hyperliquid通過獎勵早期風險承擔者、將用戶獲取外包給推薦人和建設者，以及通過專家評論而非華麗的營銷手段保持曝光度，迅速實現了擴張。為了開啟下一輪增長，它需要更簡潔的體驗或活動，以吸引其龐大的被動用戶進行真實交易。競爭格局

2025年的去中心化永續合約交易所市場競爭激烈，但Hyperliquid在交易量和市場份額方面依然遙遙領先。不過，將其與DeFi和CeFi領域的主要競爭對手進行比較仍然頗具啟發意義。

Hyperliquid在鏈上指標上領先（交易量約為最接近的鏈上競爭對手Drift的5倍，約為dYdX的4倍）。其流動性（價差/深度）在DEX中最佳，這得益于其基于定制鏈且具備強大的做市商(MM)支持。只有幣安和OKX擁有更高的原始流動性，但Hyperliquid正在縮小與頂級資產的差距。在最終確定性方面，Hyperliquid和Solana（Drift）是鏈上速度最快的；其他類似基于Arbitrum的DEX則略有延遲。

去中心化：GMX和Vertex依賴于Arbitrum（它擁有核心元素），dYdX擁有一條獨立的Blockchain（大約有16個驗證者——與HL的早期階段有些相似）。Hyperliquid擁有21個驗證者，與一些中型POSBlockchain相當（例如，Tron有27個SR）。它的去中心化程度目前還不如Ethereum或Solana，但可能比Drift（它繼承了Solana的龐大驗證者集合）以外的任何競爭對手都要高。

Tokens消耗/價值：Hyperliquid獨具特色地擁有直接收入回購機制，這有利于HYPE。dYdX的Tokens僅用于治理，且發行量較高（他們終止了獎勵機制，但沒有銷毀手續費——手續費將進入社區金庫，目前不會重新分配）。GMX擁有強大的Tokens模型（GMX質押者獲得ETH的實際收益），這使得GMX在交易量下降的情況下依然保持受歡迎。但GMX的增長相對于HL而言停滯不前，因為GLP收益率下降（由于交易者虧損放緩，GLP年利率現在約為10%，而之前為20%以上）。HL的HLP收益率歷史上約為100%（并未直接分配給HYPE持有者，但可以通過持有HLP來模擬）。

新進入者（如GTE）：GTE是MegaETH上的一個全新鏈上交易平臺，捆綁了啟動平臺、自動做市商(AMM)、中心化限價訂單簿和價格聚合器，與Hyperliquid的“永續合約優先”模式形成直接競爭。GTE宣稱其性能堪比CEX(CEX)，且完全非托管執行，每秒處理10萬筆訂單，延遲約1毫秒，并通過平臺掃描將訂單路由至最優價格。2025年6月，GTE完成了1500萬美元的A輪融資，由Paradigm領投，并獲得了頂級做市商和基金的支持，目前已在測試網上線。從戰略上講，GTE的競爭優勢在于擁有從上線到現貨再到杠桿的完整Tokens生命周期，而Hyperliquid則專注于高性能永續合約，并擁有成熟的流動性護城河。

集中式與分散式：需要重點強調的幾個比較：

交易量：Hyperliquid的日交易量約為100億美元（8月平均值），而幣安約為800億美元。HL約占幣安期貨交易量的12%。考慮到幣安多年的領先優勢和更廣泛的資產供應，這一數字非常可觀。HL的趨勢是上升的，因此其份額可能會繼續增長。如果Crypto市場進入強勁牛市，幣安的日交易量可能會達到2000億美元，而HL的日交易量可能會經常達到300億美元（正如Coindesk所說，有時“可以與最大的CEX相媲美”）。

用戶：Hyperliquid的用戶數量（幾十萬）與幣安約1.5億的注冊用戶相比相形見絀。但DeFi有時候更看重交易量的質量而非用戶數量——Hyperliquid上的少數量化公司就能產生相當于幣安數百萬散戶的交易量。但對于一個可持續發展的生態系統來說，擴大用戶群仍然是關鍵（尤其是在去中心化方面——成千上萬的小型交易者意味著更低的交易量集中風險）。

功能集：許多CEX功能（止損、止盈、高級訂單類型）已在Hyperliquid中實現。它還提供一鍵交易。相比之下，dYdX和其他平臺的訂單類型一直以來都比較有限（dYdXv4版本對其進行了改進，但HL從第一天起就領先于其他平臺，例如提供括號訂單）。GMX仍然缺乏高級訂單（除了作為單獨觸發條件的基本止損）。這種與CEX相同的復雜功能是量化交易者樂于遷移到HL的另一個原因。

競爭護城河和風險：

Hyperliquid的護城河：流動性+性能+如今在DeFi領域的品牌認知度。此外，作為自有鏈，如果競爭對手想要復制它，他們要么需要啟動一條類似的鏈（由于HL已經建立，現在很難引導流動性），要么嘗試在L2上進行復制（但性能會受到影響）。

然而，來自CeFi的競爭：幣安并未停滯不前。它已經推出了一些類似DeFi的項目，但在實際操作方面并未取得顯著進展。如果幣安感到威脅，它可能會上線HYPETokens，并通過提供交叉上幣服務來吸納HL的流動性（這只是猜測）。或者更有可能的是，幣安可能會進一步降低費用或開展促銷活動，以留住平臺上的交易者。

來自其他DeFi原生態的競爭：另一個競爭類別是協議控制的永續合約（例如，Perennial提供了一種不同的設計，它使用長壽命池而非訂單簿，旨在降低滑點）。到目前為止，還沒有哪個DeFi原生態在交易量上能夠挑戰HL。但可能會出現一些新的想法，例如“RFQ式永續合約”或“通過L3進行純鏈上高頻交易”。

dYdXvsHyperliquid：dYdX在概念上最接近（定制鏈訂單簿永續合約）。但在交易量和技術方面，dYdX略遜一籌（dYdX鏈基于Cosmos系統，區塊生成時間為2秒，最終確定性較慢，而且其Tokens經濟學（對質押者進行高通脹）被認為較弱）。然而，dYdX擁有強大的品牌和監管信譽（他們從第一天起就對美國進行了地理圍欄，這可能會使其在合規性方面獲得更高的回報）。如果dYdX能夠重振旗鼓（例如調整Tokens價值累積機制，或添加現貨交易等功能，或在多家供應商平臺上運營），它或許能夠重新奪回市場份額。但就目前而言，dYdX的市場份額已從2024年初的約60%暴跌至不到20%，而Hyperliquid則占據了75%以上的份額——這是一個巨大的轉變。

中心化金融(CeFi)打擊/監管套利：如果CEX(CEX)受到監管限制（例如要求KYC或杠桿限制），交易者可能會更多地轉向像HL這樣的DEX尋求自由。由于美國和歐盟的衍生品限制，這種情況已經部分發生。這種宏觀順風有利于HL。相反，如果監管機構專門針對DeFi違規者，那么作為最大的違規者，HL將成為首要目標（參見下一節）。

總而言之，Hyperliquid目前在所有關鍵指標上都超越了其DeFi競爭對手，并正在蠶食中心化老牌企業。列出的競爭對手（dYdX、GMX等）各有其獨特的優勢（例如GMX的社區和Tokens收益率，以及dYdX的現有用戶群），但沒有一家能與Hyperliquid的速度、流動性和積極的Tokens回購相結合。除非出現新的范式（例如，如果可行的話，在EthereumLayer-2上實現真正的鏈上訂單簿），否則競爭格局很可能最終使Hyperliquid成為領導者，dYdX和其他一些平臺將處于遙遠的第二梯隊。Hyperliquid的任務是保持這一領先地位——這意味著持續進行技術優化，讓做市商滿意，并安全地應對監管，以便用戶有信心繼續使用它。關鍵指標